2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深30手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越0或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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