4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)苏州是几线城市呢基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月苏州是几线城市呢PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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