5月23日(rì)，医药股(gǔ)开盘拉(lā)升，复星医药、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞生物、沃森生物、长春高(gāo)新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块今年以来持续处于(yú)低(dī)位(wèi)水平，具有较大(dà)吸引力。截至5月23日，医药生(shēng)物行业(yè)估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位值(zhí)16％，仍处(chù)于历史较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题行情逐渐熄火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫(yì)情时代，医药板(bǎn)块是否还有新的(de)业绩驱(qū)动因(yīn)素？本文将详(xiáng)细解析。

　　01

　　基本(běn)面持续改善

　　医(yī)药行业复苏确定性(xìng)很强

　　疫情在2023年第一季度的影响将(jiāng)会逐步消退，医药行(xíng)业的(de)基(jī)本面正继续得到(dào)改善(shàn)。

　　2023年一季度，医(yī)药(yào)板块(kuài)（创新药除外(wài)）营收同比+2.13％，归母净(jìng)利润同比(bǐ)-26.98％，与2022年的增速相比(bǐ)，收入(rù)增(zēng)速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角度来看(kàn)，在2023年一季度，医药板块(kuài)（创新药除外）存在一定的(de)估值修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季度的28.51倍(bèi)提升至(zhì)2023一季度的(de)31.24倍。

　　在2023年(nián)第一(yī)季(jì)度，创新药(yào)板块的(de)营收与去年同期相比增(zēng)加(jiā)了6.56％，研发总支出(chū)的增速达到了+15.25％，研发(fā)支出占收入的比例(lì)达到了38.07％，与2022年第一季度(dù)相(xiāng)比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从(cóng)2022第一季度的(de)8.84倍恢复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据来看(kàn)，除去创新(xīn)药(yào)和疫情受益(yì)细(xì)分领域，医药(yào)板块中(zhōng)具有较好成长能力的低估值板块有原料药(yào)、医疗(liáo)设备、血制品、药店。

　　相(xiāng)较于许多创(chuàng)新药、器(qì)械企业(yè)的产品销售前景(jǐng)，国内市(shì)场仍未达到(dào)预期，原因在(zài)于近几年来，由(yóu)于老(lǎo)龄化，国(guó)内医保支出(chū)并未增加太多，增速(sù)中的(de)增量大部分都被用于疫情相关行业。

　　这也是为什么，国内(nèi)的医疗行业(yè)，增长速(sù)度并不快。首先，结构性的(de)分化是非常明显(xiǎn)的，传(chuán)统药企必须要给创新(xīn)留出空间，比如在过(guò)去的三(sān)年中，港股创新药(yào)企(qǐ)的年化(huà)营(yíng)收增(zēng)速高达70％。对本(běn)土医药企业(yè)而言，要实(shí)现高速发展，必须要双管齐下，在本土市场之外拓(tuò)展国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新基(jī)建仍是

　　医药(yào)投资的胜负手(shǒu)

　　目前在总需(xū)求复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，医药板块中有刚性需求的新基建板块或是最具有确定性(xìng)的领域之一，一定程度(dù)上或仍是今(jīn)年医药(yào)投资的(de)胜负(fù)手。

　　我国继续推进(jìn)优(yōu)质(zhì)医疗资源(yuán)扩容下沉、区域(yù)平(píng)衡分布，医疗新(xīn)基建再获政策扶(fú)持。4月13日，国家卫生(shēng)健康委(wěi)员会召开新闻发布会，重点介(jiè)绍优质医疗(liáo)资源下移、区域(yù)平衡布局。县医院作(zuò)为县级医疗卫生服(fú)务(wù)网络(luò)的龙头，连接着城乡(x太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位iāng)卫生服务体系。长期以来(lái)，国家(jiā)卫生健康委(wěi)通过开展(zhǎn)三级医(yī)院(yuàn)对口帮扶等方式(shì)，引导(dǎo)优质医疗(liáo)资源下移，不(bù)断提(tí)高县级医院(yuàn)的综合(hé)实力。

　　今后(hòu)，继(jì)续推进(jìn)人才、技术、管(guǎn)理的(de)下(xià)移，通过城市三级医院的对口支(zhī)援(yuán)，托管，建立(lì)医联体，远程(chéng)医疗等(děng)多种形式，满足县(xiàn)域(yù)居民的基(jī)本医疗卫(wèi)生需求(qiú)，为普(pǔ)通疾(jí)病在市县(xiàn)范围内解决奠定坚实的基础。

　　会议同时指出，在接下来的工(gōng)作中，将继续推进临床重点专科“百千万”工程，指导各地按照“搭平(píng)台(tái)，建载(zài)体，促融合”的思(sī)路，重点(diǎn)加(jiā)强群众需求较大的心血管(guǎn)外科(kē)学、妇产科、骨科、麻醉科、小(xiǎo)儿科、精神病学、病理学等(děng)专科建设(shè)，补(bǔ)齐资源短板，完成(chéng)预期的建设(shè)任(rèn)务。随着具体政策的出台，相关的基层医(yī)疗器械(xiè)市场或将受益。

　　可(kě)发现(xiàn)与医疗成像(xiàng)器材、生(shēng)命信息(xī)设(shè)备和心血管耗材相关的板块将(jiāng)会有较(jiào)大的(de)发(fā)展空间。其(qí)中的个股有：联影医(yī)疗、万(wàn)东(dōng)医疗、奕瑞科技、乐(lè)普(pǔ)医疗、心脉医疗、海(hǎi)尔(ěr)生物。

　　医改政策频频出(chū)台，医疗器械市场持(chí)续扩张。随着国家(jiā)继(jì)续支持(chí)优质医疗资源(yuán)扩容下沉的政策，在(zài)未来，医(yī)疗卫生资(zī)源的分(fēn)布将(jiāng)会得到优化，促(cù)进更多优质的医疗(liáo)资源向(xiàng)下扩(kuò)容，释(shì)放更多中(zhōng)、基层医疗机构的采购需求。

　　在国家(jiā)“十(shí)四(sì)五”规(guī)划(huà)中提出要加强医(yī)疗卫生领域(yù)的基础设(shè)施建设的背景下(xià)，预计医(yī)疗器械(xiè)采(cǎi)购将更(gèng)加宽松，这将推动医疗器械市场(chǎng)的快速发展。在(zài)政策推动下，国(guó)产品牌有望凭借高性(xìng)价比的(de)优(yōu)势加速(sù)进入医院(yuàn)，长(zhǎng)期而言，随着多项政(zhèng)策支持的持续加(jiā)强，国产替代(dài)将逐步加速，相关大型医疗器械的龙头厂商将(jiāng)会(huì)抓住放量的机会，实现快速发展(zhǎn)。

　　华(huá)富证券建议关(guān)注国内高端医疗设备的龙头企业(yè)：迈瑞医疗、联影医(yī)疗、澳(ào)华内镜、开立医疗、海泰(tài)新(xīn)光。这些企业具(jù)有较(jiào)好的产品(pǐn)性能、较(jiào)好的渠道和较强的研发能(néng)力(lì)。

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