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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(p姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼íng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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