文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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