文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业(yè)二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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