手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营(yíng)收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备(bèi)产(chǎn)业(yè)链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别是上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片(piàn)生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企(qǐ)业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设(shè)备，市场加大(dà)对上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)居(jū)前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆(nì)变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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