公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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