事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗>M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

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　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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