5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层画的作者是谁 画的作者是高鼎吗(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有画的作者是谁 画的作者是高鼎吗成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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