文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西p>

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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