近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(ch顶的速度越来越快越叫的原因ū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措顶的速度越来越快越叫的原因施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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