2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗部(bù)分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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