2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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