美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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