文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(s之字是什么结构的字，近字是什么结构hì)至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回之字是什么结构的字，近字是什么结构、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿之字是什么结构的字，近字是什么结构(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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