文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuà一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么ng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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