4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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