上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票(piào)及其可转债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的(de)可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其(qí)可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资(zī)者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生(shēng)以来(lái)颇受市场(chǎng)欢(huā为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕n)迎(yíng)。一个广(guǎng)为流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未(wèi)出(chū)现因正(zhèng)股退市而退市(shì)的情况，也未(wèi)发(fā)生过(guò)实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零(líng)违(wéi)约历史或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大(dà)多(duō)数上市公司是因经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出(chū)钱(qián)进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕jiē)连2只可转债退市(shì)，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕(de)羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料(liào)，早已在相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债(zhài)及(jí)其(qí)他(tā)衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上(shàng)市股为锚的(de)可(kě)转债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对(duì)可转债的认知了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径(jìng)依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险。在选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成(chéng)长性、估值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力等(děng)，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标(biāo)的。并(bìng)密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在退市(shì)后是否仍存(cún)在(zài)交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应(yīng)加(jiā)强对可转债的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的(de)信用评(píng)级，对于(yú)信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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