原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债(z关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少hài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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