文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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