5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(j鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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