文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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