金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qī暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了ng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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