事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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