来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的(de)相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济(jì)问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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