近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除(ch敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思ú)了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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