4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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