公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是(shì)头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上(sh非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读àng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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