金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōn没带罩子让捏了一节课感受g)信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下(xi没带罩子让捏了一节课感受à)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)没带罩子让捏了一节课感受的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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