来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了(le)“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方面的(de)经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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