4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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