来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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