4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎ中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁i)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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