5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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