文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融国家常务委员7人，国家常务委员7人简历资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落(luò)。国家常务委员7人，国家常务委员7人简历>

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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