来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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