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凶猛的意思是什么凶猛的近义词招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等凶猛的意思是什么凶猛的近义词其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　凶猛的意思是什么凶猛的近义词mg alt="招商宏观 | 中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，凶猛的意思是什么凶猛的近义词外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

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