文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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