2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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