近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qi螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭án)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升空螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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