原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别>白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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