2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶(fú)持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居(jū)前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来(lái)的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续(xù)扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的(de)光伏(fú)加工设备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的(de)最(zuì)新(xīn)数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片(pià宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗n)价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(dù)存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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