来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(z国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人ào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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