原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。上尉是什么级别，上尉是连长还是营长>

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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