2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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