也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的(de)合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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