2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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