来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发(fā)展的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ反函数的性质是什么意思，反函数得性质)而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩反函数的性质是什么意思，反函数得性质大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济(jì)并不(bù)是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大(dà)的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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