大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除(chú)食物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期(qī)货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约(yuē)的隐含(hán)收益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将(jiāng)基(jī)准利(lì)率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基于对(duì)期(qī)货的押注，今年降息的(de)可能性不(bù)大(dà)。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会(huì)考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍生品市场预(yù)计(jì)基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货(huò)能(néng)源首席(xí)分析师(shī)高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端(duān)产品这一(yī)分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本(běn)、美国(guó)收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利(lì)润并(bìng)没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负的(de)消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的(de)需(xū)求难以匹配新增的产能(néng)，未来其(qí)价格(gé)可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能(néng)的上(shàng)下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系>拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系(jià)进口货(huò)源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油价上涨，带(dài)动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来(lái)看，下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的(de)大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致(zhì)前，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍然会(huì)影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判结果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的(de)加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银(yín)行业危(wēi)机(jī)和(hé)美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减(jiǎn)产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基(jī)准去库预(yù)期(qī)仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明(míng)宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预(yù)期之前(qián)，油化(huà)工(gōng)结(jié)构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续(xù)。

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